近日，小菜園國(guó)際控股有限公司成功登陸港交所主板，迎來(lái)了其發(fā)展歷程中的重要里程碑。首日掛牌后，該公司股價(jià)以9.66港元/股收盤(pán)，較發(fā)行價(jià)上漲約14%，總市值達(dá)到113.65億港元。

根據(jù)小菜園的招股書(shū)，此次IPO所得資金將主要用于擴(kuò)大門(mén)店網(wǎng)絡(luò)、增強(qiáng)供應(yīng)鏈能力、提升信息技術(shù)水平等方面。業(yè)內(nèi)人士指出，上市無(wú)疑將為小菜園提供充足的資金支持，加速其擴(kuò)張步伐，進(jìn)一步提升品牌影響力。

盡管近年來(lái)小菜園實(shí)現(xiàn)了顯著的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但單店表現(xiàn)卻透露出一定的隱憂。招股書(shū)顯示，盡管整體收入持續(xù)增長(zhǎng)，但單店日均銷(xiāo)售額和堂食人均消費(fèi)額均有所下滑。這一趨勢(shì)與小菜園激進(jìn)的門(mén)店擴(kuò)張策略不無(wú)關(guān)系。自2021年以來(lái)，小菜園新開(kāi)門(mén)店數(shù)量逐年增加，截至2024年8月31日，直營(yíng)門(mén)店數(shù)量已增至640家，覆蓋全國(guó)14個(gè)省的146個(gè)城市或縣。

小菜園通過(guò)門(mén)店擴(kuò)張來(lái)彌補(bǔ)單店業(yè)績(jī)下滑的策略，雖然短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了整體業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，但長(zhǎng)期來(lái)看卻可能埋下隱患。一方面，直營(yíng)模式的高資產(chǎn)投入對(duì)現(xiàn)金流造成壓力；另一方面，隨著門(mén)店數(shù)量愈發(fā)密集，單店?duì)I收進(jìn)一步攤薄的風(fēng)險(xiǎn)也在增加。小菜園門(mén)店的地域集中性較強(qiáng)，主要集中在江蘇、安徽兩省，這在一定程度上限制了其發(fā)展的多樣性。

值得注意的是，小菜園的品牌定位也在逐漸模糊。起初以“徽菜正餐”為特色的小菜園，如今在菜單上卻出現(xiàn)了不少湘菜、魯菜等非徽菜系的菜品。這種模糊的定位不僅讓小菜園失去了原有的差異化競(jìng)爭(zhēng)力，還可能導(dǎo)致消費(fèi)者對(duì)其品牌的認(rèn)知度下降。與此同時(shí)，小菜園在食品安全方面也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，其旗下門(mén)店多次因食品安全、餐具不合格等問(wèn)題受到行政處罰，這對(duì)品牌的信任度造成了不小的沖擊。

盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，但小菜園仍然選擇繼續(xù)加碼門(mén)店數(shù)量。招股書(shū)顯示，公司計(jì)劃于2025年及2026年分別新開(kāi)設(shè)約160家和180家門(mén)店。然而，如何在保持快速擴(kuò)張的同時(shí)，提升單店業(yè)績(jī)、加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理、確保食品安全，將是小菜園未來(lái)發(fā)展中必須面對(duì)和解決的問(wèn)題。小菜園與加華資本的對(duì)賭協(xié)議也增加了其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果市值未能達(dá)到預(yù)期，可能會(huì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況造成重大影響。